潍柴雷沃，再次叩门资本市场.近期，潍柴动力(02338.HK，000338.SZ)公告称，计划以全球发售方式分拆旗下子公司 潍柴雷沃，并独立登陆香港联交所主板。这已经是潍柴系第二次为“雷沃上市”下注。早在 2023 年 11 月，潍柴动力就曾推动潍柴雷沃冲击创业板，经历两轮问询后，于 2024 年 4 月选择主动撤回申请。

10月22日，潍柴动力(000338)融资买入6665.71万元，融资偿还6096.91万元，融资净买入568.81万元，融资余额24.27亿元。融券方面，当日融券卖出5.61万股，融券偿还1.37万股，融券净卖出4.24万股，融券余量40.64万股。融资融券余额24.32亿元，较昨日上涨0.26%。

这一次，潍柴雷沃选择“转战港股”，打出新的资本故事。只是，当年A股监管层质疑的问题，如今依然横亘眼前——产能利用率下滑、募投合理性存疑、财务数据高杠杆。

潍柴的农业执念：从“A拆A”到“A拆H”

潍柴动力对“农业资本梦”的执念，外界早已心知肚明。

作为中国制造业资本化的代表选手，潍柴动力不仅是首家“H+A”两地上市的中国内燃机企业，还通过多年资本运作，形成了动力系统、商用车、新能源、农业装备等多元板块。

另外，在政策鼓励中期分红的趋势下，包括中信银行等在内的4家银行已公布方案拟进行中期分红。

2020年，是潍柴的农业元年。

当年1月，潍柴收购奥地利威迪斯51%股权，补齐无级变速(CVT)核心技术。

同年12月，潍柴集团正式控股雷沃重工，后者改名为潍柴雷沃，谭旭光放话：“雷沃一定要上市。”

截至2025年中，潍柴雷沃股权结构为：潍柴动力持股61.1%，潍柴集团持股27.26%，而潍柴集团背后是山东重工的全资控股。

层层嵌套之下，这场资本梦的主线很清晰：让农业装备成为潍柴的新增长极。

“中国智能农机一哥”，故事够亮，底子不厚

这一次，潍柴雷沃的身份标签换成了“中国领先的智慧农业整体解决方案服务商”。

数据很诱人。

弗若斯特沙利文报告显示，潍柴雷沃以 46% 的市场份额 稳居中国智能农机榜首，领先第二名30个百分点。

2024年公司营收173.9亿元，净利润9.57亿元，看起来风光无限。

但智能农机的实际贡献并不高。

以营收结构估算，智能农机产品收入约占公司总营收的 30% 左右。

主力拖拉机产品中，智能拖拉机收入仅占板块20%不到。

而价格，是“智能化”的最大门槛。

2024年，机械换挡拖拉机均价9.46万元；动力换挡拖拉机22.73万元；CTV拖拉机则高达76万元。

售价上去了，销量却失速：CVT拖拉机全年只卖出125台，和机械换挡的7.7万台相比，天壤之别。

换句话说，智能农机的确高端，但市场接受度还远远不够。

扩产还是空转？“高产能”背后的低效率

在此次H股募投计划中，潍柴雷沃计划用资金扩建高端农机装备产业基地、对产线进行智能化改造。

但问题是——公司目前产能利用率并不高。

2022–2024年，潍柴雷沃多个工厂的产能利用率出现明显下滑：

拖拉机工厂：77.7% → 102.9%(表面“饱和”，实为产能下调)

轮式谷物收获机械：97.2% → 81.6%

履带式收获机械：72.6% → 67.5%

农机具工厂：36.5% → 26.6%

看似产能告急，实则增长乏力。

更关键的是，2025年5月潍柴雷沃新建的智能拖拉机制造基地已投产，新增年产能5万台——新增产能刚上线，又要募资扩产，逻辑上很难自洽。

这也是其A股IPO被深交所问询的“老问题”。

高负债率与“账期游戏”：利润靠拖账撑起？

再看财务报表，问题更刺眼。

截至2024年，潍柴雷沃总负债153.9亿元，资产负债率高达80.24%。

其中应付账款和票据高达123.69亿元，占总负债80%。

也就是说，公司靠“拖供应商货款”来维持现金流。

表面看，2024年公司经营现金流净额39.1亿，但应付账款同期暴增42亿。利润光鲜，本质上是账期错配的结果。

一旦供应链或融资环境吃紧，资金链随时可能绷断。

更让市场困惑的是，潍柴雷沃三年累计分红超13亿元，账上仍有79亿现金，却依然执意上市融资。

“钱不缺，却想圈”，资本市场难免质疑：这场IPO，究竟是为业务，还是为资本？

补贴依赖、客户迷雾：旧病未愈

农机行业离不开政策补贴，这点潍柴雷沃也明言不讳。

公司2023年有98.97%的收入来自经销商，而经销商的生存靠补贴资金周转。

2022年中央农机补贴缩水12%，多地补贴款拖欠超一年。

公司在招股书中承认：“补贴退坡将对业绩造成重大不利影响。”

此外，公司在A股阶段就被质疑的客户信息问题也再度浮现。

比如，2020年第四大客户嘉钰工贸，与潍柴雷沃前孙公司共用联系电话；

2022年第五大客户福神汽贸早在2017年已破产，却在招股书中“复活”为重要债务人。

这些瑕疵，让外界对公司治理和审计质量打上问号。

写在最后：梦还在，但路更窄

潍柴雷沃的故事很宏大：

它想成为“中国智能农机第一股”，代表中国制造冲击全球农机高地。

但现实更复杂。

中国智能农机的渗透率目前只有7.2%，而全球平均已达31.6%。

市场刚起步，用户尚未普及，智能化转型之路道阻且长。

高负债、高分红、低效率、重补贴，这几项组合在一起，像极了潍柴雷沃的资本写照。

港交所的门或许会打开，但资本市场买不买账股票配资什么平台好，最终还得看“智能农机一哥”能不能拿出真本事，而不仅是讲一个更热的故事。